煤價高企拖累火電盈利，電價上調、發電量增加三季度環比改善顯著；三季度來水改善明顯，水電板塊業績彈性突出。年初以來煤價持續維持高位態勢，火電行業盈利承壓明顯，前三季度火電行業營收同比增加14.4%，凈利潤同比下降59.4%。三季度用電需求旺盛疊加火電標桿電價上調1-2分，火電行業凈利潤環比增加57.6%，改善明顯。三季度以來各流域來水偏豐，水電行業凈利潤環比大幅提升91.6%，業績彈性顯著。綜合前三季度來看，水電行業營收同比增加5.2%，凈利潤同比增長3.9%。前三季度區域電網和燃氣板塊凈利潤分別同比下降14.3%和6.6%。
機組利用率提升、電價上調改善火電盈利能力;三季度來水向好，水電毛利率大幅提升。三季度火電標桿電價上調，加之夏季用電高峰提升機組利用率，火電企業實現毛利率13.66%，環比增加1.69個百分點;三季度開始來水環比改善明顯，水電企業實現毛利率57.24%，環比增加7.54個百分點。火電和水電毛利率提升，推動公用事業整體毛利率環比改善。前三季度火電、水電企業毛利率較去年同期分別減少12.25和5.15個百分點。
前三季度公用事業板塊期間費用率整體下降，財務費用率下降明顯，宏觀利率上行未來財務費用或面臨上行壓力。前三季度公用事業板塊期間費用率13.34%，較去年同期減少0.99個百分點。由于板塊內公司16年抓住利率低點機會進行債務置換，降低綜合融資成本，各子板塊的財務費用率均下降明顯;另外火電行業今年營收大幅增長，也是導致財務費用率大幅下降的原因之一。同時我們注意到年初以來宏觀利率持續上行，公用板塊內公司未來財務費用率面臨上行壓力。
公用事業板塊資產負債率整體處于高位，三季度環比有所回落。截至17年9月底，公用事業板塊整體資產負債率為65.23%，較16年底增加1.51個百分點，較15年底增加1.50個百分點。公用事業行業資產負債率處于相對高點，面臨去杠桿壓力。值得注意的是，由于三季度火電和水電盈利能力改善，17Q3公用板塊資產負債率環比下降0.43個百分點，系16年三季度以來首次出現回落。
公用事業各子板塊ROE環比有所改善，火電ROE仍處低位亟待反轉。三季度水電、火電行業ROE分別環比提升2.8和0.5個百分點，驅動17Q3公用事業板塊整體ROE環比上漲0.9個百分點。前三季度公用事業行業整體ROE同比下降2.7個百分點至5.8%。其中火電板塊由于煤價高企下降幅度最大，前三季度ROE較上年同期下降4.1個百分點至2.9%，仍處低位，亟待反轉。
煤價逐步回歸合理區間，煤電聯動有望啟動，看好火電盈利修復帶來的行業性投資機會。今年下半年至今由于安全檢查、環保限產等諸多因素，煤炭優質產能釋放受干擾，煤價持續處于高位。“三西”地區聯合試運轉產能近3.2億噸已形成實際產量，煤炭供需環境有望逐漸寬松。目前臨近煤炭長協簽訂，發改委穩定煤價意圖強烈，后續煤價有望逐步回歸合理區間。電價方面，今年電煤價格指數全年預計大幅高于上年水平，明年有望啟動煤電聯動。煤價回落、電價上調帶來的行業性投資機會，繼續推薦華能國際、大唐發電、華電國際、國電電力、皖能電力等優質煤電龍頭。
